文 | 海豚投研

1 月 29 日周五晚，$ 滴滴出行 .US   公布了 24 年 3 季度财报，以下是核心重心：

1、运营数据上，3 季度滴滴国内出行   GTV   同比增长 7.8%，较上季大体合手平略缓，走出以前两年的波动期后，国内业务增速基本总结到了约 10% 傍边，稍高于行业或者说 GDP 增速的完全熟透期。环比角度，本季国内 GTV 增长了 6.3%，对比 23 年和 19 年同期相对偏弱，但和零卖、酒旅等其他行业体现出的趋势大体一致。

拆分价量来看， 国内业务的平均客单价同比仍鄙人滑趋势当中，本季走低 2.5%，不外面前环境下，延续价钱通缩的景观也不料外。订单量角度，滴滴本人袒露的国内出行订单量同比增长 11%，不异是巩固略降，与上季各异不大。

一个值得关怀的信号是，据交通部的口径，滴滴的国内网约车单量（不包含花小猪、顺风车以及团聚业务）环比增长了 3%，近几个季度初次跑赢网约车行业举座的增长（2.9%）。不异指向滴滴在国内的业务和市占率的企稳。

2、营收角度，滴滴国内出行本季收入   482 亿元，同比增长 3.3%，较上季的 2.6% 有一些改善，但昭着一经彰着跑输对应 GTV 约 8% 的增速。大体仍可以为在现在弱需求的环境下，抵破钞者端补贴的需求依旧存在、且比较高。

滴滴国内的平台销售额本季则是同比增长 24%，和上季一样无间彰着跑赢 GTV 和营收的增速。除了业务和收入结构变化的影响外，大体上也仍可忖度司机分红的增长是相对更慢的。

不外，岂论从电商们如故好意思团的事迹看，平台方在面前相对 "弱需求 & 强供给" 的环境下，

多量有相对提高变现的动作或倾向，以对冲并考虑来兴隆环境的压力。

3、外洋业务无间保合手着比较建壮的增长，本季 GTV 同比 20%（前两季为 51% 和 39%）看似乎有彰着的趋缓。不外启动成分上，外洋业务的订单量增速仍有 33%，较前两季的 44% 和 39%，并莫得彰着的走低。口头增长的放缓是受客单价本季同比下滑近 10% 的累赘，且主如果受汇兑成分的影响。剔除汇率影响后，国际业务的 GTV 可比汇率下增速骨子达 33%。

且比较更容易险峻波动的价钱成分，量的增长更内生、也更有延续性，对这个生意最终能不行跑成有更大的开荒真理。

4、分部利润倡导上，滴滴国内板块调治后 EBITA 利润本季为 24.9 亿，比较上季度略有增长，EBITA 利润占 GTV 的比重和上季度一致，合手平在 3.2%。和增长端倡导体现的趋势一致—不异指向滴滴的国内业务已大体处在中短期内的表示情状。

而外洋业务和其他翻新业务的无间彰着减亏，可谓一个亮点。当先，外洋业务本季 adj.EBITA 亏蚀为 3 亿，亏蚀率（相对 GTV）再创历史新低的 1.3%。并莫得像公司先前示意的会因外洋参加的加大，导致亏蚀率的扩大。其他翻新业务，本季的亏蚀也收窄到了 4.5 亿，不异是近几年来的新低。

滴滴举座本季的 adj.EBITA 达 17.4 亿，环比增长 37%，诚然占大头的国内板块利润率已走平，靠其他板块的减亏一经挤出不少的利润。

5、从资本和用度角度看增量利润的着手。用度对本季利润率的改善基本莫得孝顺，四项缠绵用度占收入的比重比较上季大体合手平。研发和贬责用度率由于股权激发，比较上季度更是小幅走高了 0.2pct。

因此，利润率的改善基本是来自于毛利端，毛利率由 18.6% 小幅升迁到了 19%。诚然升迁的幅度比较上季度缩窄，但这相宜国内业务利润率大体合手平，增量的毛利率主如果由比重小的外洋和翻新业务孝顺的情况。

诚然咱们零落数据来归因毛利率改善的具体着手。但可以明确的是，稀疏的利润并非是靠末端用度开销挤出来的，而是靠业务变现智商的升迁、或是收入结构的优化带来的。

海豚投研不雅点：

举座来看，滴滴三季度的事迹比较上季的变化并不大，国内大体延续了上季的趋势，外洋业务则保合手可以增长的同期，亏蚀缩窄算是一个亮点，具体上看：

国内业务，在商地方位基本详情，行业举座增长也不会有彰着海潮的环境下，滴滴在保合手等同或略好于行业约 10%+ 增长的情况下，算作一个贸易模式自然壁垒较高行业内的扫数龙头（市占率约 7 成傍边），以及在平台、乘客、司机，三者间议价智商最硬汉。有非常的操作空间来改动抽成水平、考虑本人的盈利。这少许近期在不同行业内可谓被多量的考证了。

外洋业务则在国内商场已大体巩固，表示产生利润的情况下，公司贬责层有更多的元气心灵和资源，来细腻化运营成果缩减亏蚀，并尝试在国内业务近乎熟透后带来更广博的商场空间。

瞻望后续，海豚投研以为国内仍会是大体巩固的情状，公司基于大环境的变化，在更侧厚利润如故更侧重增长 & 市占率之间，作念小幅的扭捏或调治。而外洋业务则会趁此时刻窗口，在不彰着累赘集团举座利润的情况下，尽量尝试真实真理上作念成国际化（即接近国内的业务体量）。

从估值角度来说，现在滴滴的股价基本达到 $5 时就会出现彰着的瓶颈，较难进取冲破。咱们以为，这如故因为外洋业务毕竟没能达成表示盈利，估值的主要决定成分如祖国内业务的情况下，现在 "稳中向好" 的国内施展不及以支撑真实真理的进取冲破。

中长久视角，就关怀能否靠汽车的电动化或智能化，在 UE 上托福比更多的稀疏利润空间。或者说，如 Uber 一般真实真理上打建国际商场或者达成业务的多元化。而就这两个季度来看，现在还莫得看到真实梅开二度的信号。

以下为事迹关键图表和点评：

一、滴滴国内增长巩固，外洋增长依旧不俗

底层运营数据上，2024 三季度滴滴国内出行达成 GTV 781 亿，同比增长 7.8%，较上季大体合手平、略有放缓，走出以前两年先抑后扬的波动期后，国内业务增速在向中长久的核心逼近，即稍高于 GDP 增速，冒失 10% 傍边的增速。环比角度，本季国内 GTV 增长了 6.3%，对比 23 年和 19 年同期的 7.2% 和 8.1%，本年 3 季度的季节性增长相对偏弱，这和零卖、酒旅等体现出的宏不雅环境变化是一致的。

拆分价量来看，订单量角度，滴滴本人袒露的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 11%，不异是在基数的高波动期以前后，巩固略降的趋势。环比增速角度，本季为 6%，和 GTV 趋势访佛，比较往年同期本次暑时候季节性增长相对较弱。

据交通部的口径，网约车行业本季举座单量是环比增长了 2.9%（小心交通部和滴滴本人袒露的单量口径并不一致）。交通部口径下的滴滴国内网约车单量（不包含花小猪、顺风车以及团聚业务），则是环比增长了 3%。

按交通部的口径，可以看到滴滴自营网约车的单量增速是 4 个季度以来初次不再跑输行业增速，国内市占基本企稳。

价钱角度，滴滴本季国内业务的平均客单价同比仍鄙人滑趋势当中，本季走低 2.5%，现在环境下，延续价钱通缩的景观也不料外。居品结构上，滴滴特惠、拼车、花小猪等比重的高潮，也会从结构角度使得举座平均客单价出现下滑。

外洋业务仍保合手着相对建壮的增长，本季 GTV 同比 20%（前两季为 51% 和 39%）看起来似乎有不小的趋缓。不外启动成分上，外洋业务的订单量增速仍有 33%，较前两季的 44% 和 39%，趋缓幅度并不算很大。主如果受客单价本季同比下滑近 10% 的累赘，且主如果汇兑成分的影响。剔除汇率影响后，国际业务的 GTV 可比汇率下增速骨子达 33%。

而价钱下落诚然会奏凯影响到即期的事迹上，但中长久视角，业务量能否保合手不俗的增长是对这个生意最终能不行跑成有更大的开荒真理。

二、"重需求" 而 "轻供给" 已属五行八作多量景观

营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 482 亿元，同比增长 3.3%，较上季的 2.6% 有一些改善，但昭着一经彰着跑输对应 GTV 约 8% 的增速。海豚投研以为，一方面有代驾、顺风车等按净收入阐明营收的业务比重变化的影响，另一方面基于滴滴国内自营业务的 "营收 = GTV – 破钞者激发 – 税费等" 的收入阐明口径，大体可以以为滴滴在现在弱需求的环境下，为了诱导、留存、激发用户下单，抵破钞者端补贴的需求是一直存在且较高的。

从另一个视角，滴滴国内的平台销售额本季则是同比增长 24%，和上季一样无间彰着跑赢 GTV 和营收的增速。按照 "平台销售额 = GTV – 司机分红 / 激发 - 税费等" 的诡计时势，除了有团聚、代驾等不同行务收入结构变化的影响外，大体上仍可忖度司机分红的增长是彰着相对更低的。

按照公司袒露的平台销售额 /GTV 的诡计出的国内业务平台举座变现率，本季达到了 20.6%，较前两季度的 18.1% 和 19.7% 在无间走高。从近期电商龙头以及好意思团的事迹来看，平台方多量有提高变现率的操作或倾向，一定经过上对冲在大环境的压力，并考虑、改善公司的事迹施展，算是近期不少行业内常见的景观。

而外洋业务，营收同比增速为 44%，较上季度增速不降反升，无间跑赢 GTV 增长。然而外洋业务的平台收入（platform sales）增速则仅为 16%，比较上季有彰着的放缓。集结公司的讲明注解，平台收入和营收间从扫数增速，到变化趋势上的彰着的各异的原因。除了对外洋业务影响幅度达 10pct 的汇兑成分显耀的影响，外洋业务的收进口径里包含金融有关收入，而 Platform sales 则仅包含外卖和打车这些触及线下践约的业务。稀疏的金融性收入，亦然营收增速彰着高于 Platform sales 增速的原因之一。

三、仅靠外洋和新业务减亏，仍能挤出不少利润

利润倡导上，滴滴国内板块调治后 EBITA 利润本季为 24.9 亿，比较上季度小幅增长，EBITA 利润占 GTV 的比重和上季度一致，合手平在 3.2%。相宜前文 GTV、Platform sales 等关键倡导增速近乎环比合手平体现出的趋势 -- 即滴滴的国内业务已大体达到了中短期内的表示情状。

比较已 "稳扎稳打" 的国内业务，外洋业务和其他翻新业务的无间彰着减亏，则可算的上一个亮点。当先，外洋业务本季 adj.EBITA 亏蚀为 3 亿，亏蚀率（相对 GTV）再创历史新低的 1.3%。并莫得像公司先前示意的会因外洋参加的加大，导致亏蚀率的扩大。其他翻新业务，本季的亏蚀无间收窄到了 4.5 亿，不异是近几年来的新低。

因此滴滴举座本季的 adj.EBITA 达 17.4 亿，环比增长 37%，诚然占比最大的国内板块利润环比只是略增，靠其他板块的减亏一经能挤出不少的利润。

四、用度开销稍许走阔，稀疏利润齐靠 "赚" 而非 "省" 来的

那么从资本和用度角度是公司利润改善的源泉是什么？当先，滴滴本季度的毛利率无间小幅升迁，由 18.6% 到 19%。升迁的幅度小幅的缩窄，也相宜比重最大的国内业务利润率已走平，增量的毛利率主如果由比重小的外洋和翻新业务孝顺的情况。

用度上对本季利润率的改善则莫得彰着孝顺，四项缠绵用度占收入的比重比较上季大体合手平，而研发和贬责用度率比较上季度则有 0.2pct 的小幅走高。主如果股权激发开销有一定的增多。

可见滴滴本季利润率的改善基本是来自于毛利端，诚然咱们零落数据归因毛利率的改善的具体着手。但可以知谈的是，稀疏的利润并非是靠末端用度开销挤出来的，而是靠业务变现智商的升迁、或是收入结构的优化带来的。

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